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　　IPO改革，當(dāng)前亟需解決的問題是市場主體的平等，即權(quán)利義務(wù)的對等，實(shí)現(xiàn)途徑就是交易模式的信用落實(shí)。為此，應(yīng)從制度上要求上市企業(yè)及其股東做出兩個(gè)承諾：每股累積分紅未達(dá)到發(fā)行價(jià)，任何原始股東不得減持；股價(jià)若低于發(fā)行價(jià)八成，公司及大股東要承擔(dān)回購責(zé)任。發(fā)達(dá)國家股市沒有IPO堰塞湖，而我們有。既然情況不同，當(dāng)然就要采取不同的方法。
　　　證券市場的IPO本來就是高度市場化的產(chǎn)物，所以，現(xiàn)在的問題是怎樣市場化，比如要不要具體情況具體分析，要不要與時(shí)俱進(jìn)，答案是肯定的。為求得對IPO市場運(yùn)行有清晰的認(rèn)識，筆者試從IPO市場運(yùn)行的基本要素、模式及價(jià)值評估三大基本框架來作些分析。
　　第一、市場基本要素，就是投、融資兩個(gè)市場主體。參與該市場的主題應(yīng)有兩個(gè)基本要求：即自愿，平等。只要去掉行政干擾，自愿是很容易的事，管理層在這方面做了大量工作，只是有件最重要的工作被忽略了，就是如何保證投、融資雙方地位平等。
　　我說的不是理論上的平等，而是由于市場的特征，尤其是IPO市場的特殊性，融資者與投資者之間在信息以及管理權(quán)限上享有的不對等權(quán)利所導(dǎo)致的雙方市場地位的不平等。市場管理層的任務(wù)就是想辦法彌補(bǔ)這個(gè)差別，以求建立一個(gè)公正的市場。廠家在出賣家電、汽車等商品時(shí)，考慮到購買方所處的市場劣勢地位，為保證購買方的權(quán)益，為使廠家能嚴(yán)守誠實(shí)信用原則，維護(hù)市場的公平，國家對其有“三包”要求，汽車還有“召回”制度。IPO市場其實(shí)也一樣，融資者就是賣方，是廠家，具有信息優(yōu)勢，主動(dòng)管理權(quán)限優(yōu)勢；投資者是買方，消費(fèi)者，處于信息和被動(dòng)接受的劣勢地位，國家對企業(yè)上市融資為何就不能有類似的“三包”和“召回”要求？
　　當(dāng)然，企業(yè)上市融資的“三包”及“召回”與一般商品買賣不同，首先，企業(yè)要嚴(yán)守對發(fā)行價(jià)的“三包”和 “召回”，要在發(fā)行價(jià)上體現(xiàn)企業(yè)的誠實(shí)信用，就必須保證其給出的發(fā)行價(jià)能反映企業(yè)真實(shí)的估值，如果估值錯(cuò)誤，就要為此承擔(dān)責(zé)任；其次，企業(yè)雖受控于大股東，但上市融資的獲益者不僅是大股東，還有所有原始股東，因此該擔(dān)責(zé)的不僅是企業(yè)及其大股東，還包括所有原始股東。為此，上市企業(yè)及其股東必須做出兩個(gè)承諾：一，每股累積分紅未達(dá)到發(fā)行價(jià)，任何原始股東不得減持。有人說這違反市場原則，實(shí)在是無知，“三包”的規(guī)定違法市場原則嗎？以分紅來約束原始股東，才算真正貫徹投資理念，投資的目的是從企業(yè)經(jīng)營中獲利，不需要作假，而套現(xiàn)往往與不誠信連在一起。二，公司股價(jià)若低于發(fā)行價(jià)八成，公司及其大股東要承擔(dān)回購責(zé)任。至于如何回購，可以再定，但必須要這么個(gè)基本制度才能保證誠實(shí)信用原則的落實(shí)。
　　有了這兩個(gè)承諾，融資者才算基本享有了融資權(quán)利也承擔(dān)了相應(yīng)義務(wù)，投資者也享有了相應(yīng)的權(quán)利保障。有反對者認(rèn)為，限制原始股東減持和承諾回購（相當(dāng)于強(qiáng)制回購）不符合市場經(jīng)濟(jì)的自愿原則，這是真正的偽市場化說法。因?yàn)樗麄兎磳Φ氖鞘袌鼋?jīng)濟(jì)要求的權(quán)利義務(wù)對等的基本原則。也有人以這不符合國際通行做法為例而反對，這就要結(jié)合我國證券市場的特殊性來具體問題具體分析了。發(fā)達(dá)國家股市沒有IPO堰塞湖，而我們有，既然我們的情況不同，當(dāng)然就要采取不同的方法，這很正常，若沒有不同的方法，才不正常。
　　第二，市場運(yùn)行模式，也是兩條：誠實(shí)、信用，這是兩個(gè)密切相關(guān)程序。交易時(shí)市場主體雙方的意思表示必須真實(shí)，如何確立真假，只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，看有沒有相應(yīng)的保證，信用是雙方在交易結(jié)果上對其真實(shí)意思的認(rèn)可和保證，有信用的真實(shí)才是誠實(shí)。交易時(shí)必須誠實(shí)，交易后必須講信用。這才構(gòu)成完美的交易過程。滬深股市IPO有個(gè)極為古怪的現(xiàn)象，上市公司只要有了風(fēng)險(xiǎn)披露，完成所謂真實(shí)表述，就可以免責(zé)。披露得越全面，越多，越安全，反正不必承擔(dān)責(zé)任。深一步說，我可以把風(fēng)險(xiǎn)放大，即使是我認(rèn)為不存在的風(fēng)險(xiǎn)也不怕吹大，因?yàn)橹v假話有好處，不需要擔(dān)責(zé)。不知制度制定者想到?jīng)]有，這個(gè)結(jié)果事與愿違，風(fēng)險(xiǎn)披露反成了弄虛作假的保護(hù)傘。海普瑞就是一個(gè)典型事例。上市前在招股書提示了八大風(fēng)險(xiǎn)，上市后營業(yè)收入一路下滑，靠著上市募集的巨額資金帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用才勉強(qiáng)保持業(yè)績平穩(wěn)，但這絲毫不妨礙其在2010年4月以148元的高價(jià)發(fā)行，到2013年8月，復(fù)權(quán)后也只剩下40元左右，投資者虧損累累。與之形成鮮明對比的是高盛集團(tuán)，其原始投資在今年2月就套現(xiàn)10億，且還有3800多萬股可套現(xiàn)，其獲利之豐令人咋舌。事先吹得天花亂墜，事后毫不負(fù)責(zé)，這能算誠實(shí)嗎？當(dāng)然更別講信用了。
　　管理層一再強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性，如果沒有信用作保證，又怎么能確保真實(shí)？要知道市場需要的是誠實(shí)，有信用保障的真實(shí)。如果有前述的兩個(gè)承諾約束上市公司及其股東，相信海普瑞這種令人痛心的事情就不會發(fā)生。
　　第三，市場價(jià)值評估，也是兩點(diǎn)：公平、正義。公平是市場主體對具體交易結(jié)果的價(jià)值評判，反映市場主體對交易的滿意程度，正義是市場主體站在社會道德角度對交易結(jié)果的感觸，它將對市場主體的后續(xù)交易行為產(chǎn)生價(jià)值引導(dǎo)作用。管理者不能直接決定市場的價(jià)值評估，只能從市場主體的自愿、平等、交易模式的誠實(shí)、信用方面做制度引導(dǎo)，以求建立一個(gè)公平、正義的市場。但管理層也必須從市場價(jià)值評估狀態(tài)來反推自己的政策的正確與否，這就是與時(shí)俱進(jìn)。近幾年來，滬深股市被揭露出來的IPO丑聞，說到底，就是市場價(jià)值評估走偏的結(jié)果。若能深刻反思現(xiàn)存的IPO制度的弊端，應(yīng)能一勞永逸地做出新的制度安排。
　　概而言之，IPO改革，我認(rèn)為當(dāng)前亟需解決的重點(diǎn)是市場主體的平等，即權(quán)利義務(wù)的對等，其實(shí)現(xiàn)途徑就是交易模式的信用落實(shí)。