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　　經(jīng)過(guò)7月份的“錢荒”之后，維持偏緊態(tài)勢(shì)下有限放水成為貨幣當(dāng)局的一個(gè)基本取向。這種偏緊的態(tài)勢(shì)強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意識(shí)。從近年經(jīng)驗(yàn)看，信貸與工業(yè)生產(chǎn)間的聯(lián)系比貨幣與工業(yè)生產(chǎn)間的聯(lián)系更為緊密。2012年以來(lái)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和工業(yè)生產(chǎn)漸漸呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，兩者走勢(shì)間的背離程度較高，而同期信貸增長(zhǎng)和工業(yè)經(jīng)營(yíng)間的走勢(shì)，保持了較高程度的同向關(guān)系，與長(zhǎng)期走勢(shì)符合。信貸、貨幣和工業(yè)經(jīng)濟(jì)間的不同聯(lián)系說(shuō)明，信貸作為信用創(chuàng)造過(guò)程，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況息息相關(guān)，故信貸和工業(yè)間保持了較高程度的一致性；而貨幣增長(zhǎng)除了受信用創(chuàng)造過(guò)程影響外，還要受較多其他因素的影響，比如貨幣政策變動(dòng)、居民現(xiàn)金持有比率的變化等，故貨幣和經(jīng)濟(jì)間有時(shí)會(huì)表現(xiàn)出不一致走向。從我國(guó)當(dāng)前貨幣政策的實(shí)踐看，在保持偏緊貨幣環(huán)境的同時(shí)，維持信貸增長(zhǎng)的平穩(wěn)，是貨幣當(dāng)局努力要達(dá)到的效果，信貸增長(zhǎng)的相對(duì)平穩(wěn)，可以保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受偏緊貨幣政策的沖擊較小。
　　維持偏緊的貨幣環(huán)境顯然有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意識(shí)的培育，有助于在全社會(huì)形成結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。在寬松的貨幣環(huán)境下，原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和對(duì)應(yīng)發(fā)展理念，很難得到改變。長(zhǎng)期寬松的貨幣環(huán)境，已在當(dāng)前中國(guó)的社會(huì)中形成了濃厚的投機(jī)氛圍和“去實(shí)體化”傾向——制造業(yè)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)行或涉足房地產(chǎn)、PE或轉(zhuǎn)型成為專業(yè)性投資公司，企業(yè)不再熱衷于產(chǎn)品的升級(jí)改造和研發(fā)投入，而將經(jīng)營(yíng)重心放在了追求資產(chǎn)的升值上。偏緊貨幣環(huán)境或多或少會(huì)擠出投資領(lǐng)域的投機(jī)資本，壓縮其成長(zhǎng)空間，使之回歸實(shí)業(yè)。
　　6月份，在資金緊張的沖擊下，利率曲線一度出現(xiàn)了“倒掛”的異�，F(xiàn)象。隨著央行的微調(diào)以及市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到資金緊張背后的本質(zhì)，短期利率異常高企、短端與長(zhǎng)端的利率倒掛的現(xiàn)象開(kāi)始緩解。但是由于政策引導(dǎo)下的貨幣偏緊格局沒(méi)有改變以及部分金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性調(diào)整過(guò)程還遠(yuǎn)未結(jié)束，“倒掛”現(xiàn)象還將持續(xù)一段時(shí)間。
　　在短期限段（3~6月），利率曲線形狀逐步恢復(fù)正常，同時(shí)中長(zhǎng)期內(nèi)的向下傾斜倒掛，整條曲線就形成了“扭轉(zhuǎn)+倒掛”的非正常形狀。這種獨(dú)特形狀短期不會(huì)改變，但是，在“緊貨幣、低利率”的貨幣政策影響下，未來(lái)利率曲線會(huì)走向長(zhǎng)端上揚(yáng)、短端下拉，逐步恢復(fù)正常利率曲線形態(tài)的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)底部徘徊的態(tài)勢(shì)看，利率曲線逐漸轉(zhuǎn)向“牛陡”過(guò)程是一個(gè)大概率事件。
　　但是，這一轉(zhuǎn)變過(guò)程是緩慢的。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于貨幣緊張環(huán)境仍將持續(xù)，以及經(jīng)濟(jì)底部徘徊下結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)格局的沖擊，傳統(tǒng)周期性行業(yè)低迷態(tài)勢(shì)短期仍將持續(xù)，未來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要集中在新興行業(yè)和商業(yè)模式變革行業(yè)。
　　經(jīng)濟(jì)底部徘徊、有限復(fù)蘇的格局表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底部已探明。物價(jià)回升、進(jìn)口增長(zhǎng)和工業(yè)回升，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活力正在恢復(fù)。中國(guó)正通過(guò)向民間資本的有限開(kāi)放，解決投資資金不足的問(wèn)題，通過(guò)轉(zhuǎn)換投資方向（由交通基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施）解決投資效率下降問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，必須轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，通過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)的觀念正在成為社會(huì)共識(shí)。為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，就必須維持偏緊的貨幣環(huán)境，短期物價(jià)壓力的上升和工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，也為偏緊貨幣政策的實(shí)施提供了空間。在偏緊貨幣政策的影響下，未來(lái)流動(dòng)性偏緊格局也將持續(xù)。