歐洲央行拋出一攬子量寬政策是上周以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的頭號(hào)新聞。歐洲央行這次幾乎同時(shí)使用了所有貨幣政策工具來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，如減息及實(shí)行存款負(fù)利率、停止為買債沖銷、準(zhǔn)備歐版量化寬松、4000億長(zhǎng)期再融資操作等，特別是執(zhí)行存款負(fù)利率，使歐元區(qū)從此步入負(fù)利率的奇特時(shí)代。但是，歐洲央行這些應(yīng)對(duì)通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟及高匯率的一整套量寬政策能否奏效，不確定性很大。因?yàn)檫@些政策“只是發(fā)射出一大堆小子彈，而不是威力強(qiáng)大的炮彈”。因此，歐洲央行的QE并不會(huì)如美國(guó)及日本的QE那樣，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，很可能雷聲大雨點(diǎn)小。國(guó)際市場(chǎng)最敏感的神經(jīng)，依然緊盯著美國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，留心美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)宣布加息。
看上星期公布的數(shù)據(jù)，道瓊斯指數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)再創(chuàng)歷史新高；美國(guó)5月非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加21.7萬(wàn)人，失業(yè)率持平于6.3%；就業(yè)數(shù)達(dá)到了衰退前的高峰，失業(yè)率則維持在近6年低點(diǎn)不變，失業(yè)申請(qǐng)數(shù)創(chuàng)7年新低，創(chuàng)2007年6月以來(lái)最低水平�？梢�(jiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得推動(dòng)力。此外，美國(guó)4月消費(fèi)信貸同比增長(zhǎng)10.2%，創(chuàng)2011年以來(lái)新高；今年一季度美國(guó)家庭凈資產(chǎn)增長(zhǎng)2%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的81.8萬(wàn)億美元。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正走出多年來(lái)的困境，或?qū)⒊霈F(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將有更大變化，或QE退出步伐會(huì)加快，而受美國(guó)貨幣政策變化影響最大的是美元走勢(shì)。如果美元強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)周期，那么整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)匯價(jià)、大宗商品價(jià)格、黃金價(jià)格，及各國(guó)股市都會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化。國(guó)際金融市場(chǎng)的資金流向、市場(chǎng)利益格局、市場(chǎng)行為方式等也可能隨之發(fā)生巨變。而所有這些，都會(huì)直接改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的走向。
從去年初開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)就放言要退出QE，美元應(yīng)聲立馬走強(qiáng)。因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)上預(yù)期，美國(guó)退出QE，也就意味著以美元為主導(dǎo)的廉價(jià)資本盛宴結(jié)束，早些時(shí)候流向各新興市場(chǎng)或全球各地的資金都可能重新回美國(guó)。而當(dāng)全球大規(guī)模流動(dòng)資金發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)時(shí)，不僅國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格、利益關(guān)系及行為方式會(huì)發(fā)生根本變化，也會(huì)讓美元價(jià)格全面逆轉(zhuǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化及金融一體化的今天，如果國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性流向發(fā)生根本性變化，對(duì)全球市場(chǎng)造成強(qiáng)力沖擊之大，是不可低估的。
實(shí)際上，2013年以來(lái)的出現(xiàn)情況就超出了估計(jì)。特別在一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，市場(chǎng)預(yù)期改變導(dǎo)致了匯率的重大調(diào)整。同時(shí)，即使是發(fā)達(dá)國(guó)家，如加拿大及澳大利亞，去年以來(lái)的匯率同樣巨幅震蕩。加拿大元對(duì)美元也出現(xiàn)較大幅度貶值。如果這股全球資金流向持續(xù)進(jìn)一步強(qiáng)化時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)就可能進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)周期，即盡管美元匯率還會(huì)上下波動(dòng)，但總體而言是處于上行的態(tài)勢(shì)。畢竟，當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)，真正在經(jīng)濟(jì)上能與美元抗衡的，只有歐元，人民幣根本就沒(méi)有進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，連與美元抗衡的資格都沒(méi)有�？墒强纯礆W元區(qū)的現(xiàn)狀，18個(gè)成員國(guó)5月的通脹不但繼續(xù)處于歐洲央行訂定的危險(xiǎn)區(qū)(danger
zone，低于1%)徘徊，還出乎市場(chǎng)預(yù)期由4月的0.7%跌至0.5%，歐元區(qū)面臨的通貨緊縮惡化的危險(xiǎn)。歐洲央行這次出手新一輪量寬政策，正是試圖讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮的困境，但這一步也有不小的風(fēng)險(xiǎn)，更何況，盡管歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有所緩和，其各國(guó)債券利率已下跌，但歐元區(qū)不僅主權(quán)債務(wù)水平還在持續(xù)上升，而且各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)縱有改善也仍然乏力。與此同時(shí)除了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)也在上升。烏克蘭大選落幕，但東部地區(qū)局面依然動(dòng)蕩，未來(lái)走向莫測(cè)，由此引發(fā)的歐盟與俄羅斯的沖突，都將嚴(yán)重威脅歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。前些天的歐洲各國(guó)議會(huì)選舉，就突出顯示各國(guó)執(zhí)政黨遭受重創(chuàng)。而歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)不見(jiàn)起色，歐元的弱勢(shì)是必然。雖然也有人認(rèn)為歐元會(huì)升值，但長(zhǎng)期觀察并不支持這樣的判斷。
而美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)則已開(kāi)始進(jìn)入復(fù)蘇增長(zhǎng)期，今年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE購(gòu)買債券計(jì)劃已成定局。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在什么時(shí)候、什么情況下加息依然不確定，但只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，最遲在明年上半年加息應(yīng)是大概率事件。而這不僅意味著美元實(shí)際上的流動(dòng)性在收縮，也意味著市場(chǎng)預(yù)期美元流動(dòng)性會(huì)收緊。在后一種情況下，全球資金回到美元體系的概率大增。假如美聯(lián)儲(chǔ)在下周的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)后維持目前的持續(xù)減少購(gòu)買債券(Tapering)步伐，美國(guó)與歐元區(qū)這全球兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)的此消彼長(zhǎng)，更將助長(zhǎng)美元進(jìn)入一個(gè)較長(zhǎng)的升勢(shì)期。
雖說(shuō)華爾街股市所聚集的財(cái)富效應(yīng)對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推作用不容忽視，但歸根結(jié)底還是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大變化。比如農(nóng)業(yè)革命、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)、頁(yè)巖氣開(kāi)采等近幾年來(lái)取得相當(dāng)進(jìn)展。這不僅使美國(guó)勞工市場(chǎng)持續(xù)改善，支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)態(tài)勢(shì)，也表現(xiàn)為美國(guó)財(cái)政赤字近年來(lái)有了顯著改善，由2009年最高峰的超過(guò)14000億美元，逐步縮減到最新的約6800億美元，這無(wú)疑大大減輕了美聯(lián)儲(chǔ)尋找資金化解聯(lián)邦政府赤字的壓力。而財(cái)政赤字縮減，對(duì)美元有最為基本的支持作用。
還有，經(jīng)過(guò)頁(yè)巖氣的開(kāi)采技術(shù)革命，美國(guó)對(duì)進(jìn)口石油的依賴逐漸減弱，由2006年高峰時(shí)每日進(jìn)口超過(guò)1400萬(wàn)桶石油，減至最新的不足600萬(wàn)桶。借助于新的石油開(kāi)采技術(shù)，美國(guó)本土石油產(chǎn)量近年來(lái)大幅增長(zhǎng)，已恢復(fù)到了上世紀(jì)八十年代后期的水平。進(jìn)口原油急劇減少，對(duì)外支付的石油美元也會(huì)縮減，這又從另一個(gè)方向支持美元強(qiáng)勢(shì)。更不用說(shuō)對(duì)坐在車輪上的美國(guó)而言，油價(jià)下降是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的動(dòng)力。
自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，市場(chǎng)上反對(duì)美元的“世界霸權(quán)”，希望用一種新貨幣來(lái)替代美元主導(dǎo)地位的呼聲日益高漲。只是現(xiàn)實(shí)與愿望之間還有漫長(zhǎng)的距離，就美元強(qiáng)勢(shì)可能進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)周期的前景而言，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，這種可能性不大。筆者因此認(rèn)為，我們應(yīng)清晰地認(rèn)識(shí)國(guó)際金融市場(chǎng)的本質(zhì)變化，并為此抓緊考慮資產(chǎn)如何進(jìn)入全球配置階段的大問(wèn)題。這就是筆者堅(jiān)持認(rèn)為要把對(duì)國(guó)際市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)放在美國(guó)而不是歐元區(qū)的關(guān)鍵所在。