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　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月的利率決策會(huì)議上就宣布縮減QE規(guī)模，市場(chǎng)對(duì)此也早已有所消化，然而美聯(lián)儲(chǔ)此舉所引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍處于持續(xù)發(fā)酵的過(guò)程中，尤其對(duì)新興市場(chǎng)的負(fù)面沖擊更有愈演愈烈之勢(shì)。
　　在今年1月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次縮減QE規(guī)模的刺激之下，新興市場(chǎng)股市、債市、匯市集體動(dòng)蕩，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣更是遭遇重創(chuàng)。近半個(gè)月來(lái)，包括阿根廷、土耳其、烏克蘭、印度、委內(nèi)瑞拉、印尼、南非、巴西等在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家，都出現(xiàn)了貨幣迅速貶值的現(xiàn)象：烏克蘭貨幣格里夫納貶值6.1%，印尼盾不到一個(gè)月內(nèi)貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%，印度盧比貶值幅度也超過(guò)3%。
　　其中，阿根廷比索的“墜落”最觸目驚心。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，阿根廷比索今年以來(lái)已經(jīng)貶值超過(guò)20%，阿根廷央行為此干預(yù)市場(chǎng)，放開(kāi)兌換美元的管制，但無(wú)濟(jì)于事，匯率仍未回到正常水平。南非貨幣今年以來(lái)貶值幅度已經(jīng)超過(guò)6%。受資本外逃影響，南非的國(guó)債收益率猛增，10年期國(guó)債收益率已上漲近9%，盡管南非央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，但美元兌南非蘭特不跌反漲，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。
　　這樣的狀況令各個(gè)國(guó)家的央行行長(zhǎng)們坐不住了。各國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)都認(rèn)為，悉尼G20峰會(huì)必須討論“貨幣政策和資本流動(dòng)”問(wèn)題，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)變。
　　在G20中，美國(guó)無(wú)疑成為了“標(biāo)靶”。然而，會(huì)議過(guò)程中并未出現(xiàn)戲劇化的一幕，各國(guó)財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)紛紛暢所欲言，最終還是就貨幣政策問(wèn)題達(dá)成了共識(shí)。
　　G20峰會(huì)結(jié)束后的聯(lián)合公報(bào)顯示，各國(guó)央行承諾將會(huì)對(duì)各自的貨幣政策措施加以審慎地調(diào)控，并且各國(guó)央行之間還將保持明確溝通，并提防各自的政策措施對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能造成的影響。同時(shí)，各國(guó)也將通力合作，消除或限制負(fù)面經(jīng)濟(jì)狀況可能帶來(lái)的溢出效應(yīng)。

　　另一波風(fēng)險(xiǎn)“潛伏”

　　新興市場(chǎng)股市、債市以及匯市的動(dòng)蕩局面是大家不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，甚至有必要防范另一波潛在的金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2014年以來(lái)，全球最主要的24個(gè)新興市場(chǎng)貨幣中，僅人民幣兌美元維持略有升值的行情，其余新興市場(chǎng)貨幣全線(xiàn)貶值。其中，有3種貨幣跌幅在5%以上，依次是阿根廷比索下跌18%，土耳其里拉下跌8%，南非蘭特下跌5.4%。
　　“新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)大幅貶值，美國(guó)量化寬松（QE）政策的退出是一大主因�！睆�(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出：“2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在本土難以找到投資項(xiàng)目的同時(shí)，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向正在發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，使用寬松的貨幣政策得到短期的高收益。但2014年隨著美國(guó)量化寬松政策的退出，新興市場(chǎng)在前一輪‘瘋狂受益’之后，由于本土經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不作出調(diào)整，導(dǎo)致‘后勁不足’，呈現(xiàn)出疲軟的態(tài)勢(shì)。雖然不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為影響有限，但目前的狀況不容樂(lè)觀，這次的波及面非常廣，俄羅斯也受到牽連。另外，令人擔(dān)憂(yōu)的是，美國(guó)金融危機(jī)嚴(yán)重影響了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)又會(huì)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)造成影響，導(dǎo)致剛剛恢復(fù)的歐洲經(jīng)濟(jì)再度面臨崩潰�！�
　　不少分析人士同樣表示，這次新興市場(chǎng)資產(chǎn)拋售是美聯(lián)儲(chǔ)QE退出對(duì)新興市場(chǎng)沖擊的延續(xù)，但與去年五六月份相比，本次動(dòng)蕩的直接觸發(fā)因素是部分新興市場(chǎng)國(guó)家自身的問(wèn)題，而去年五六月份動(dòng)蕩是由于美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的預(yù)期驟升。
　　金融危機(jī)后，在美國(guó)接二連三地推出多輪QE和中國(guó)信貸擴(kuò)張周期刺激下，新興經(jīng)濟(jì)體普遍通過(guò)“加杠桿”來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，但2014年在中國(guó)信貸收縮和美國(guó)QE退出的影響下，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨流動(dòng)性和需求下降的雙重壓力。新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目為負(fù)的印度、印尼、巴西等國(guó)家，一方面經(jīng)常項(xiàng)目收入受到因中國(guó)收縮投資導(dǎo)致的海外需求下降壓力，另一方面，受到美國(guó)QE退出引發(fā)的資本流出壓力，這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，為緩解貨幣貶值帶來(lái)的通貨膨脹壓力，還必須提高利率來(lái)穩(wěn)定幣值。
　　華泰證券相關(guān)人士認(rèn)為，昔日的“金磚五國(guó)”（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)、南非）除中國(guó)外，如今都面臨著高通脹、赤字率上升、經(jīng)常賬戶(hù)赤字上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱等問(wèn)題，加息與貨幣貶值是個(gè)政策選擇。印度、土耳其等國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始加息，但加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傷害亦無(wú)法避免，貨幣大幅貶值還會(huì)帶來(lái)輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　人民幣成“避風(fēng)港”

　　在新興市場(chǎng)貨幣一片“貶”聲中，惟有人民幣傲然挺立。資料顯示，2013年，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)41次創(chuàng)新高，上漲1984個(gè)基點(diǎn)，全年升值幅度達(dá)到3％，漲幅幾乎是2012年的3倍。盡管在近期人民幣兌美元匯率出現(xiàn)連續(xù)回落，尤其是離岸市場(chǎng)的人民幣匯率更是出現(xiàn)了貶值勢(shì)頭，但是在新興市場(chǎng)范圍內(nèi)仍可算得上是“一枝獨(dú)秀”。
　　國(guó)家外匯管理局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國(guó)貨物貿(mào)易順差高達(dá)3599億美元，遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差（1886億美元）；資本和金融項(xiàng)目順差2427億美元中，直接投資順差占2/3以上，達(dá)1708億美元。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加了4314億美元。到2013年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)余額高達(dá)3.82萬(wàn)億美元，是世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)日本的3倍多。這些數(shù)據(jù)為2014年人民幣匯率保持堅(jiān)挺提供了比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　交通銀行上海分行資深證券分析師施春光在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)，對(duì)人民幣匯率表示看好：“新興市場(chǎng)貨幣暴跌主要是由于美國(guó)QE政策的退出，資金流動(dòng)性不足，監(jiān)管缺失等。在新興市場(chǎng)貨幣貶值的情況下，人民幣匯率不會(huì)受到太大影響，人民幣匯率的變動(dòng)從目前看來(lái)，已經(jīng)有了自己的規(guī)律，也許在短期內(nèi)會(huì)有所下降，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，依舊是穩(wěn)健的。”
　　瑞銀的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一些低儲(chǔ)蓄率、低外匯儲(chǔ)備和高外債的國(guó)家由于外部需求疲弱，美國(guó)貨幣政策帶來(lái)的金融市場(chǎng)壓力及自身等因素影響，去年以來(lái)國(guó)際收支惡化、外匯儲(chǔ)備減少、財(cái)政和債務(wù)狀況嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。在內(nèi)外因素作用下，個(gè)別基本面較弱、經(jīng)常賬戶(hù)赤字的經(jīng)濟(jì)體更容易受到影響。相比較而言，人民幣之所以獨(dú)樹(shù)一幟，是因?yàn)橹袊?guó)與其他新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況不同。
　　“中國(guó)與這些新興市場(chǎng)國(guó)家不可同日而語(yǔ)。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，一方面，人民幣匯率在過(guò)去幾周依然表現(xiàn)穩(wěn)定，并將持續(xù)堅(jiān)挺；另一方面，中國(guó)基本面較佳，經(jīng)常賬戶(hù)順差，負(fù)債水平可控，又坐擁3.82萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，在資本賬戶(hù)仍未完全開(kāi)放的前提下，中國(guó)完全有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)，由于中國(guó)具有“高儲(chǔ)蓄、高儲(chǔ)備、低外債”的組合特點(diǎn)，客觀上在新興市場(chǎng)外圍形成了一道風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)延的“防火墻”。中國(guó)貿(mào)易和國(guó)際收支依然保有大量順差，而其他新興市場(chǎng)國(guó)家則是赤字，人民幣匯率沒(méi)有貶值的理由。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也較為獨(dú)立。商業(yè)咨詢(xún)巨頭FTI的一份調(diào)查報(bào)告顯示，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，中國(guó)和俄羅斯等經(jīng)濟(jì)較為獨(dú)立的國(guó)家所受沖擊不大。匯豐銀行最新報(bào)告認(rèn)為，人民幣在2013年的良好表現(xiàn)主要?dú)w功于三個(gè)因素，即高企的利率、穩(wěn)定匯價(jià)的政策偏好以及彈性的經(jīng)常賬戶(hù)盈余。而2014年任一因素都不太可能發(fā)生重大變化。人民幣依舊被看好，雖然今年的增幅預(yù)計(jì)要小于去年。匯豐估計(jì)，到2014年底，美元兌人民幣匯率將為5.98。
　　“雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但仍高于其他國(guó)家。資本在中國(guó)能掙到錢(qián)，所以流出的壓力不大，即使有流出，但中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)的順差能彌補(bǔ)資本賬戶(hù)的逆差，未來(lái)人民幣仍將面臨升值的壓力�！濒吣洗髮W(xué)國(guó)際商學(xué)院副院長(zhǎng)孫華妤對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)。
　　事實(shí)上，人民幣不僅沒(méi)有出現(xiàn)如其他新興市場(chǎng)貨幣那般的貶值狀況，反而出現(xiàn)了替代日元成為“避險(xiǎn)貨幣”的跡象�！叭ツ耆嗣駧艆R率表現(xiàn)出比較奇怪的現(xiàn)象，人民幣開(kāi)始替代日元的作用�！睂O立堅(jiān)說(shuō)，如果回顧2008年全球金融危機(jī)時(shí)期，可以看到當(dāng)時(shí)日元、美元表現(xiàn)強(qiáng)勁；但隨著日本首相安倍晉三大膽的貨幣政策讓日元大幅貶值，當(dāng)前表現(xiàn)強(qiáng)勁的貨幣是人民幣。
　　孫立堅(jiān)進(jìn)一步解釋?zhuān)骸耙酝��?dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)之時(shí)，通常是由日元充當(dāng)‘避風(fēng)港’，但此次人民幣匯率堅(jiān)挺倒是完全有取代日元成為‘避風(fēng)港’的趨勢(shì)。因?yàn)槊涝�一升值，人民幣跟著升值，而其他貨幣卻一起貶值。所以，人民幣不但不會(huì)貶值，反倒仍處于升值通道中，并且被迫一再升值。這是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的成功，人民幣逐步被市場(chǎng)認(rèn)可的結(jié)果。但是其不利因素更甚，人民幣今后不管自己想不想升值，都會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)壓力下，為充當(dāng)‘避險(xiǎn)貨幣’而被迫升值，人民幣雖然有國(guó)際化等期待，但也承擔(dān)了本來(lái)應(yīng)該由發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)的貨幣價(jià)值穩(wěn)定的作用�！�
　　“人民幣已經(jīng)成為重要的對(duì)沖工具，也是一個(gè)重要的投資幣種。盡管人民幣還沒(méi)有進(jìn)入到國(guó)際貨幣體系中。這是一個(gè)新的變化，也是值得關(guān)注的變化�！睂O立堅(jiān)說(shuō)。

　　中國(guó)不可掉以輕心

　　然而，在如今刮起的新興市場(chǎng)“貨幣風(fēng)暴”中，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE的節(jié)奏之下，中國(guó)仍不可對(duì)海外流動(dòng)性環(huán)境掉以輕心。
　　在瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來(lái)，流動(dòng)性波動(dòng)、出口惡化是新興市場(chǎng)震蕩波可能會(huì)沖擊到中國(guó)的途徑。汪濤認(rèn)為，去年第四季度跨境資金涌入國(guó)內(nèi)的勢(shì)頭有所緩解，如果央行未能及時(shí)有效地調(diào)整流動(dòng)性管理，那么在外匯占款可能收縮、年初信貸投放沖動(dòng)等多重因素的疊加下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境恐怕難免波動(dòng)加劇。此外，盡管新興經(jīng)濟(jì)體占中國(guó)出口額和出口增加值的比重不到２０％，但新興經(jīng)濟(jì)體需求下滑也將拖累中國(guó)出口勢(shì)頭。
　　分析人士認(rèn)為，2014年以及今后數(shù)年，將是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)面臨大分化、大調(diào)整的時(shí)期，那些基本面不佳的經(jīng)濟(jì)體會(huì)成為投資者拋棄的對(duì)象，而“體質(zhì)強(qiáng)壯”的經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受到投資者的青睞。因此，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)而言，既是挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)。
　　挑戰(zhàn)在于，過(guò)去幾年，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和人民幣升值預(yù)期吸引大量資金進(jìn)入中國(guó)，顯著推升了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。一旦大量資本流出，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不小沖擊。機(jī)會(huì)則在于，雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但仍然維持在７．５％以上的較高水平；此外，中國(guó)還有巨大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。當(dāng)國(guó)際資本對(duì)新興市場(chǎng)感到擔(dān)憂(yōu)時(shí)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，人民幣匯率保持穩(wěn)定，那么就能穩(wěn)定住國(guó)際資本流出的局面，甚至可能吸引徘徊不安的國(guó)際資本流入，成為全球流動(dòng)性變化的受益者。
　　“全球性的量化寬松不可能持續(xù)下去，早晚要調(diào)整。”中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院教授保建云在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)：“這種貨幣政策是處于波動(dòng)狀態(tài)的。未來(lái)，流動(dòng)性泛濫可能出現(xiàn)收斂，某些領(lǐng)域?qū)α鲃?dòng)性的需求可能無(wú)法得到滿(mǎn)足。比如，美元、英鎊流動(dòng)性收縮，可能會(huì)留下一些‘空隙’。這為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了一個(gè)條件，可以替代某些貨幣完成流動(dòng)性�！�
　　“但人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期的歷史過(guò)程，美元、歐元、英鎊如果再次出現(xiàn)量化寬松，人民幣依然可以成為世界性的貨幣，在離岸金融交易中心的建立、貨幣儲(chǔ)備功能的發(fā)揮上，人民幣的重要性將持續(xù)增加�！北＝ㄔ票硎荆�“作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的人民幣肯定會(huì)在全球貨幣市場(chǎng)上扮演重要的角色�！�