李成（化名）是上海一家知名第三方財富管理機構(gòu)的高管，12月10日，坐在記者對面的他，回想起今年初建議客戶否決掉那款有限合伙理財產(chǎn)品的經(jīng)歷仍覺得幸運，因為最近這款產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)生風險。
年初，李成的一位高凈值客戶拿著一份其他理財經(jīng)理推薦的，名為“中鼎迅捷股權(quán)投資計劃”理財產(chǎn)品介紹資料找到他征求意見。該產(chǎn)品是一款有限合伙型股權(quán)基金，收益讓他的客戶頗為心動：12個月期限，年化收益達到11%-13%，遠勝過同期限信托產(chǎn)品的平均水平。
不過，高收益通常意味著高風險。對該理財產(chǎn)品的風控措施、還款來源等進行分析后，最終他還是奉勸客戶放棄這款產(chǎn)品�！半m然當時也沒進行過盡職調(diào)查，但明顯感覺項目質(zhì)地不是很好，隱藏不小風險。”他回憶說。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著近兩年理財產(chǎn)品市場爆發(fā)式增長，不少來路不明的機構(gòu)或企業(yè)發(fā)行有限合伙理財產(chǎn)品，打著固定收益產(chǎn)品的旗號，正逐漸通過不規(guī)范的第三方理財機構(gòu)、銀行金融機構(gòu)理財經(jīng)理做“飛單”等渠道接近投資者。
上海一位信托銷售的人士向記者透露，由于缺乏有效監(jiān)管，不少有限合伙理財產(chǎn)品甚至涉嫌非法集資，它們支付給銷售渠道的傭金最高達年化5%，平均在3%左右。李成則建議，對于有限合伙理財產(chǎn)品，尤其是屬于債權(quán)類的，需要從產(chǎn)品的管理人以及風控措施多方面進行考察。
高額提成的“誘惑”
公開資料顯示，李成接觸的這款中鼎迅捷股權(quán)投資計劃于今年1月11日成立，3月15日還發(fā)行了第二期產(chǎn)品，屬于有限合伙型股權(quán)基金。
有限合伙是至少有一名普通合伙人（GP）和一名有限合伙人（LP）共同組成的合伙組織，其中普通合伙人負責執(zhí)行合伙事務(wù)，有限合伙人則按出資比例承擔有限責任。
當初看完產(chǎn)品介紹后，李成心生疑竇。首先，這款產(chǎn)品中，作為普通合伙人、資產(chǎn)管理人的通商國銀資產(chǎn)管理公司成立于2011年，經(jīng)營時間很短，沒有明確的業(yè)績證明，能否提供如此高的投資回報值得懷疑。
其次該產(chǎn)品的投資項目是河南省奧鑫汽車銷售公司，資金用于擴充其現(xiàn)金流，理財?shù)氖找鎭碓磩t是被投資方核心股東溢價回購股權(quán)。
最高5%銷售提成 有限合伙理財產(chǎn)品“亂象”
“名為股權(quán)投資計劃，但實際上是債權(quán)產(chǎn)品，產(chǎn)品中也沒有明確相應(yīng)的還款來源，最后能不能溢價回購很難確定�！崩畛煞治稣f。
再者，項目的風控措施差，這也是他最擔憂的地方。這款產(chǎn)品在風控方面僅是由中發(fā)投資擔保公司進行擔保，汽車銷售公司的股權(quán)抵押以及法人代表進行擔保等�！按胧┛此曝S富，但實際上可能并無多大意義，比如股權(quán)抵押和法人擔保的實際意義都一樣�！彼f。
另外，李成當時還從其他渠道了解到，這款產(chǎn)品的融資方提供給銷售渠道的提成非常高，在5%左右。
上述信托銷售人士向記者表示，這是非常有誘惑的費率水平，足以讓很多第三方機構(gòu)或者銀行理財經(jīng)理做“飛單”去推銷產(chǎn)品。
記者了解到，質(zhì)地較差的有限合伙產(chǎn)品，其給銷售渠道的傭金提成在年化2%-5%之間。“如此高的銷售費用，說明理財產(chǎn)品很可能就是一個陷阱，最重要的是，購買此類產(chǎn)品的投資者根本無法了解這些幕后信息�！崩畛烧f，這種信息的不對稱，無疑加大了投資風險。
不到一年時間，李成就為他當初替客戶做的決定感到高興。11月底，通商國銀資產(chǎn)管理公司發(fā)行的，包括上述產(chǎn)品在內(nèi)的中鼎財富投資中心（有限合伙）4期入伙計劃，被曝出到期無法兌付本金和收益，在市場上引起軒然大波。
有限合伙“亂象”
事實上，有限合伙作為一種工具，目前國內(nèi)PE機構(gòu)和信托在發(fā)行產(chǎn)品募集資金時，時常采用這種模式。
然而，近兩年隨著國內(nèi)各地采取激勵政策，鼓勵有限合伙企業(yè)的注冊登記，加之各類基金、理財產(chǎn)品的興起，有限合伙產(chǎn)品的數(shù)量激增且亂象頻出。例如在今年上半年，天津蒙更威力股權(quán)投資基金就因涉嫌非法集資案而被調(diào)查。
李成表示，有限合伙的首要優(yōu)勢在于模式更靈活，可以采用保底加上收益分成的結(jié)構(gòu)設(shè)計；其次，成立的流程比較快，如果項目盡職調(diào)查順利，最多1個月時間就能成立，而信托從項目介入，到最后募集資金成功，起碼要將近2個月。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，有限合伙理財產(chǎn)品亂象高發(fā)的一個很重要原因是缺乏有效監(jiān)管。目前僅有《合伙企業(yè)法》對其組織形式、權(quán)利關(guān)系、法律責任等進行約束。在機構(gòu)監(jiān)管方面，也僅是去年底發(fā)改委下文要求股權(quán)投資企業(yè)在完成工商登記后的1個月內(nèi)，要申請到相應(yīng)管理部門備案。但從有的涉嫌非法集資的有限合伙理財產(chǎn)品事后調(diào)查來看，這些企業(yè)并沒有到相關(guān)部門備案。
所以很多質(zhì)地差甚至是虛假的項目，在無法通過銀行、信托風控關(guān)的情況下，都會采用這種模式來包裝募集資金，然后通過最高達5%的銷售傭金，利誘同樣缺乏監(jiān)管的第三方理財、銀行經(jīng)理“飛單”等渠道進行推銷，并以11%以上的年化收益率引投資者“上鉤”。
李成建議，投資者遇到有限合伙理財產(chǎn)品時，應(yīng)該從兩個方面去辨別風險。首先看清楚理財產(chǎn)品的GP究竟是誰，如果只是自然人或是新成立的公司，都應(yīng)謹慎對待。
其次，對于最容易出問題的債權(quán)類產(chǎn)品，第一要分析交易對手情況，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大越安全；第二擔保措施方面，如果采用質(zhì)押某個項目公司股權(quán)，在法律效力上是非常差的，一旦存在其他未查清的重復質(zhì)押，便有風險，如果采用抵押方式，一旦該項目再去向銀行貸款融資，發(fā)生風險時，銀行在受償名單上也是第一順位，有限合伙排在其后。
第三考察借款用途和還款來源，比如，今年以來很多信托產(chǎn)品甚至是以裝修貸款名義融資，這筆錢很可能被挪用到其他地方。
第四，投資者購買有限合伙產(chǎn)品時，是成為該計劃的新增合伙人，因此一定要在工商注冊登記上，將投資者的名字變更為新增合伙人。但很多產(chǎn)品計劃會以避稅為借口，不做相應(yīng)變更，一旦發(fā)生風險，即使投資者手持合伙協(xié)議，合法權(quán)益仍難以得到保證。