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| 2009-07-24 楊濤 來源:中國證券網(wǎng)•上海證券報 |
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隨著對宏觀經(jīng)濟走勢的爭論不斷增多，金融運行中的許多深層次問題也引起關(guān)注，其中上半年存款結(jié)構(gòu)變化就值得認真思考。
首先，近年來企業(yè)人民幣存款的增長波動性較大。就今年前5個月來看，企業(yè)存款的增幅和增速都是歷史罕見的。企業(yè)存款上升意味著企業(yè)現(xiàn)金流充裕了，應(yīng)該說是好事，但上半年這種“非�！弊兓�，卻也使人擔心其背后潛在的風險。
一則，大量新增信貸轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，確實標志著部分資金滯留在銀行體系中，也就談不上實現(xiàn)貨幣乘數(shù)的擴張效應(yīng)，這在某種程度上弱化了貨幣政策效果。二則，這意味著大部分企業(yè)對當前經(jīng)濟運行的判斷并不樂觀，除了政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資之外，還缺乏有效的實業(yè)投資機會，所以企業(yè)可能在“持幣觀望”。這樣，未來當經(jīng)濟形勢出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)好，這些企業(yè)存款形成的“購買力”將一擁而上，可能將來會再次助推中國陷入通脹陷阱。三則，進一步推動了大企業(yè)與小企業(yè)的“兩極分化”。許多調(diào)研表明，企業(yè)存款增加的“蛋糕”更多被大企業(yè)所獲得，因為商業(yè)銀行為了上規(guī)模、搶市場，基本把眼光只放到大企業(yè)和政府項目身上，可能對小企業(yè)融資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”，加劇了眾多小企業(yè)面臨的金融困境。四則，上半年企業(yè)存款超常增長的背后，也不能完全否認有變相“熱錢”的影子，因為中國經(jīng)濟和資本市場的迅速回暖，已吸引了全球資本的視線。
其次，去年下半年以來財政存款增幅急劇下降，甚至出現(xiàn)負增長，但在今年3月達到階段低點后，財政存款在其后幾個月便恢復(fù)了正常增速，甚至5月環(huán)比增幅達24%。除了地方政府發(fā)債，以及工業(yè)增加值上升帶來的稅收增長，在面臨“結(jié)構(gòu)性減稅”與擴大公共支出的雙重壓力下，或許也存在財政部門竭力“開源”的動因，但無論怎樣，這也事實上削弱了積極財政政策的效果。另外，從央行公布的“貨幣當局資產(chǎn)負債表”中的“政府存款”項目，也可看到國庫資金余額從4月以來迅速增加。除了上述原因，也可能是由于可行的公共投資建設(shè)項目逐漸都已上馬，短期內(nèi)難以尋找新項目。
同樣值得關(guān)注的是，機關(guān)團體存款。自從推動國庫集中支付制度改革以來，機關(guān)團體存款月余額一般都小于財政存款，而今年前5個月則連續(xù)出現(xiàn)前者大于后者的狀況。這一方面使我們擔心有一定數(shù)額的財政撥款滯留在各級政府的分管部門，并未及時有效地投入到建設(shè)項目中，甚至可能出現(xiàn)某些“隱性”挪用行為，從而降低了財政資金“四兩撥千斤”的作用。另一方面，地方政府在面臨巨大資金缺口壓力之下，各職能部門可能會更多求助于預(yù)算外收入的支撐，甚至引起各種“真假”亂收費的抬頭。
還有，居民儲蓄存款在5月和6月同比增幅下降。一般而言，居民儲蓄存款的變動直接受到可支配收入和儲蓄率的影響，而影響儲蓄率的因素包括：通脹率以及通脹預(yù)期造成實際利率的變化、居民消費支出、房地產(chǎn)投資、金融投資收益及渠道的變化等。據(jù)統(tǒng)計，上半年全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長9.8%，2008年和2007年該數(shù)值則分別為14.5%、17.2%，可見居民儲蓄存款增幅下降制約了儲蓄存款增幅擴大。另外，近期股市和樓市的回暖也促成了儲蓄分流。特別需注意的是，短期內(nèi)資產(chǎn)價格上升難以通過財富效應(yīng)刺激消費，其對儲蓄的分流客觀上可能制約消費增長。因此，認為近期消費增長亦促使儲蓄存款增速下降，就顯得有些勉強。而且從數(shù)據(jù)看，上半年社會消費品零售總額同比增長15%，前兩年則分別為21.6%、16.8%，消費增長乏力比較明顯。
最后值得一提的是，農(nóng)業(yè)存款和其他存款這兩個項目，其中，農(nóng)業(yè)存款主要是指農(nóng)村集體經(jīng)濟組織和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的存款。我們看到，6月的農(nóng)業(yè)存款同比增長29%，比1月增長25%，而6月農(nóng)業(yè)貸款同比增長19%，比1月增長15%。一方面，農(nóng)業(yè)存款的迅速增長，也是對農(nóng)業(yè)的財政金融支持增加的派生結(jié)果，另一方面，農(nóng)業(yè)存款增幅和增速遠大于農(nóng)業(yè)貸款，說明農(nóng)業(yè)投資更加缺乏有效項目，市場基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境還有待完善。再就是其他存款余額上半年大幅增加，遠高于以前年份，除了證券公司客戶保證金增加的因素，更應(yīng)歸因于今年票據(jù)融資業(yè)務(wù)膨脹導(dǎo)致的票據(jù)保證金存款增加，甚至有些地方年初銀行承兌匯票保證金存款占其他存款的比重接近50%。這里要擔心的是，可能存在票據(jù)“空轉(zhuǎn)”而導(dǎo)致保證金存款虛增，并伴隨銀行資金變相進入資本市場。(作者系中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員)
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