行至年末收官時點，信用債市場既面臨資金面季節(jié)性波動、機構(gòu)配置力量減弱等挑戰(zhàn)，也蘊含攤余債基規(guī)模釋放帶來的結(jié)構(gòu)性機會。
業(yè)內(nèi)人士認為，12月的信用債投資應堅持“防守為基、進攻有度”的原則，在控制整體風險的前提下，聚焦攤余債基需求覆蓋的品種及高性價比標的，構(gòu)建穩(wěn)健型配置組合。
潘悅 制圖
供需格局呈邊際調(diào)整
眼下，信用債市場的基本面呈現(xiàn)“整體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化”的特征，收益率與利差的板塊差異進一步拉大，供需兩端均出現(xiàn)季節(jié)性邊際變化。
就收益率表現(xiàn)來看，對比上周五（11月28日）和10月31日的數(shù)據(jù)，城投債AAA級3年至10年期收益率上行6BP，AA+級3年和10年期收益率上行5BP至6BP，而AA及以下等級的5年期收益率反而回落1BP至2BP，這種高評級弱、低評級長端強的分化格局，或在12月得以延續(xù)。
“其背后的核心原因在于機構(gòu)風險偏好的分層——以基金為代表的主動管理型資金仍在挖掘票息價值，而理財、貨基等負債端敏感型資金則持續(xù)向短久期品種收縮?！币晃粰C構(gòu)交易員告訴記者，利差層面的分化更為清晰，11月以來，1年期信用利差基本持平，3年期利差走擴3BP至6BP，AA+及以下等級的5年期利差卻收窄了5BP至8BP，形成“短平、中擴、長收”的階梯式分布。
就信用債的供需格局而言，來自季節(jié)性調(diào)整的挑戰(zhàn)不容小覷。
當前，信用債供給端雖無顯著放量壓力，但需求端的季節(jié)性弱化值得關注。
公開數(shù)據(jù)顯示，11月信用債的買盤力量已由強轉(zhuǎn)弱，單邊凈買入規(guī)模從月初的1000億元左右降至月末的500億元，1年期以內(nèi)的短久期產(chǎn)品成交占比從43%升至58%，3年至5年期的中長久期產(chǎn)品占比則從16%回落至12%。
“進入12月，季末資金回表效應將進一步凸顯?！鼻笆鼋灰讍T指出，2023年、2024年同期的理財規(guī)模分別減少了8617億元、2415億元，彼時基金、保險等機構(gòu)的凈買入規(guī)模通常也處于全年低位。由此，短期內(nèi)來自需求端的約束或?qū)⒊蔀樾庞脗灰椎闹匾兞俊?/p>
市場中不乏偏多因素
不過，拉長久期考量，各機構(gòu)對于后市不必過于悲觀。
記者采訪發(fā)現(xiàn)，當前信用債市場中不乏利多因素的存在。例如，流動性環(huán)境仍具支撐。復盤歷史可見，信用利差維持低位的核心前提是利率震蕩下行與資金面寬松。眼下，貨幣政策“穩(wěn)增長”導向明確，即便11月利率出現(xiàn)小幅上行，但整體寬松基調(diào)未改，12月資金面大概率能保持平穩(wěn)，為信用利差低位運行提供基礎。
其次，攤余債基規(guī)模釋放形成的增量需求不容小覷。根據(jù)券商測算，11月，封閉期63個月、60個月的攤余債基打開規(guī)模約為364億元，帶動基金凈買入3年至5年期信用債208億元；12月，這一效應將進一步放大，屆時攤余債基打開規(guī)模高達1077億元，其中，36個月、24個月的封閉期產(chǎn)品分別達572億元、242億元。
來自國盛固收的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月至12月的攤余債基開放規(guī)模合計超過3000億元。
再者，部分機構(gòu)的提前布局需求將支撐中長久期信用債品種的表現(xiàn)。據(jù)記者了解，2026年一季度，封閉期63個月、66個月的攤余債基打開規(guī)模合計約為1300億元，也就是說，負債端穩(wěn)定的賬戶已開始逢高布局中高評級5年期左右的品種，為長久期信用債提供估值支撐。
當然，各機構(gòu)在保持樂觀的同時，仍需留有一份審慎。歷史數(shù)據(jù)顯示，即便信用利差整體處于低位，短期波動風險不容小覷。
建議把握結(jié)構(gòu)性機會
綜上，在多空交織的大背景下，業(yè)內(nèi)人士認為，12月的信用債投資應堅持“防守為基、進攻有度”的原則，在控制整體風險的前提下，聚焦攤余債基需求覆蓋的品種及高性價比標的，構(gòu)建穩(wěn)健型配置組合。
具體就核心策略而言，一方面，建議錨定2年至3年期中短久期品種，把握票息機會。
“12月攤余債基打開規(guī)模的集中釋放，將直接提振2年至3年期限信用債的配置需求，這一期限品種既能夠匹配增量資金的風險偏好，又具備相對可觀的絕對票息?！鼻笆鼋灰讍T稱，實際操作中，建議優(yōu)先選擇中高評級（AAA、AA+）、超額利差相對較高的個券，重點可關注城投債及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債。從機構(gòu)行為來看，11月基金已開始加大對3年至5年期品種的配置力度，12月該趨勢或向2年至3年期限品種下沉，形成明確的資金支撐。
“城投債仍可布局?！比A創(chuàng)固收首席分析師周冠南稱，“建議遵循‘中短端下沉、強區(qū)域拉久期’的策略，提前布局年末行情與明年的票息資產(chǎn)。當前，3年期以內(nèi)低等級品種仍有相對較高票息價值，可積極博弈?！?/p>
另一方面，對于負債端穩(wěn)定的賬戶，可提前布局5年期中高評級品種。著眼于2026年一季度攤余債基的大規(guī)模打開，當前5年期中高評級信用債已具備“逢低布局”的價值。在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，該類品種在利率震蕩的格局下，持有期收益率優(yōu)勢顯著，且能夠承受一定的利率上行風險，適合保險、銀行等長期資金配置。品種選擇方面，可重點關注AAA級城投債及龍頭產(chǎn)業(yè)債。
至于二永債，負債端不穩(wěn)定的賬戶建議謹慎參與，需避免政策擾動帶來的估值波動；而負債端穩(wěn)定、追求絕對收益的賬戶，可布局中高等級大行資本債——目前5年期AAA-等級永續(xù)債持有3個月的收益率達0.71%，較同評級中短票、城投債高出9BP至13BP，持有性價比突出。
總體來看，12月信用債市場雖面臨季節(jié)性配置壓力，但在流動性托底與增量資金支撐下，整體風險可控，結(jié)構(gòu)性機會明確。投資者需緊扣攤余債基資金流向這一核心線索，以2年至3年期中高評級品種為配置核心，兼顧5年期品種的長期布局，同時規(guī)避政策敏感型品種與低資質(zhì)主體，在年末行情中實現(xiàn)風險與收益的平衡。
