近期，債市情緒有所修復(fù)，然而貿(mào)易摩擦再起，大幅推升了市場(chǎng)中的避險(xiǎn)情緒。
季初債市情緒回溫
國(guó)慶中秋假期結(jié)束后，債市情緒明顯回暖，收益率曲線(xiàn)平坦化下移。
國(guó)慶節(jié)前，受股市走強(qiáng)及基金銷(xiāo)售費(fèi)率新規(guī)影響，9月29日債市不改弱勢(shì)表現(xiàn)，10年期國(guó)債收益率落在1.89%一線(xiàn)。此后，受央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)預(yù)期升溫的影響，市場(chǎng)情緒獲得提振，9月30日，債市表現(xiàn)有所回暖。節(jié)后，受多項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)偏弱，疊加市場(chǎng)傳聞買(mǎi)斷式逆回購(gòu)利率有望下調(diào)等因素影響，10月9日債市呈現(xiàn)出回暖走勢(shì)。與此同時(shí)，伴隨關(guān)稅問(wèn)題出現(xiàn)新情況，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫，截至10月11日（調(diào)休日）收盤(pán)，10年期國(guó)債收益率回落至1.82%附近。
“10年期國(guó)債利率已震蕩近1個(gè)月，展望后續(xù)，市場(chǎng)中似乎已出現(xiàn)了向下突破的跡象。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，首先，經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性存在反復(fù)情況，疊加貿(mào)易的不確定性可能催化資金兌現(xiàn)需求，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落會(huì)改善債市的逆風(fēng)環(huán)境。其次，目前央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性保持呵護(hù)的態(tài)度比較明確，接近年末，業(yè)界關(guān)于總量寬松的猜想正在持續(xù)升溫。
事實(shí)上，7月以來(lái)，促使國(guó)內(nèi)債市調(diào)整的一個(gè)重要原因，就是各機(jī)構(gòu)對(duì)降準(zhǔn)、降息的預(yù)期大幅回落。不過(guò)，記者注意到，央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)一直沒(méi)有缺席——買(mǎi)斷式回購(gòu)多處于凈投放狀態(tài)，且目前匿名隔夜利率回到了1.30%水平，收益率曲線(xiàn)恢復(fù)正常斜率，這同樣有助于債市的穩(wěn)健運(yùn)行。
“出于對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的支持訴求，臨近年末，市場(chǎng)對(duì)‘雙降’的預(yù)期交易可能會(huì)再度開(kāi)啟，這也是債市中的潛在利多?！鼻笆鼋灰讍T坦言。
修復(fù)較難一蹴而就
不過(guò)，東方證券研究所觀點(diǎn)認(rèn)為，四季度債市修復(fù)的速度和節(jié)奏難以復(fù)制4月份。
“貿(mào)易雖有摩擦，但后續(xù)局勢(shì)大概率會(huì)出現(xiàn)緩和，整體可控。加之經(jīng)歷了前幾次類(lèi)似事件的沖擊后，目前投資者對(duì)局面可控的信心不斷提升，對(duì)后續(xù)基本面預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)顯著惡化?！睎|方證券研究所固收首席分析師齊晟表示，此外，對(duì)許多債市交易資金來(lái)說(shuō)，四季度的首要任務(wù)是把三季度的浮虧“扭虧為盈”，因此當(dāng)利率下行速度較快時(shí)，投資者大概率會(huì)傾向于止盈而非繼續(xù)追漲，這將限制利率的加速下行。
中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日收盤(pán)，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體波動(dòng)上探。舉例來(lái)看，中債國(guó)債收益率曲線(xiàn)3M期限微升1BP至1.33%；2年期收益率上探1BP至1.50%；10年期收益率行至1.84%附近。
“綜上，我們判斷債市修復(fù)的幅度不會(huì)很大，是一個(gè)相對(duì)緩慢的利率‘筑頂’過(guò)程，利率加速下行的催化劑在于監(jiān)管政策的放松和貨幣政策的加碼。”在齊晟看來(lái)，前者會(huì)緩解基金贖回壓力，促使交易資金重新入場(chǎng)；后者會(huì)幫助銀行消化債券供給，降低負(fù)債成本，重新提升擴(kuò)表意愿，重新加大債券配置力度。
民生證券固收首席分析師徐亮則表示，目前債市利率下行尚缺乏一個(gè)較大的推動(dòng)因素?；仡櫄v史上類(lèi)似的時(shí)期，如果想要看到債市走出賺錢(qián)效應(yīng)差的困境，可能還需要貨幣政策面的進(jìn)一步寬松等更多因素的出現(xiàn)。
“尤其就貨幣政策而言，目前市場(chǎng)主要期待央行四季度推出降息措施來(lái)應(yīng)對(duì)目前局面，若猜想兌現(xiàn)，那么債市有望迎來(lái)較為明確的反彈?！鼻笆鼋灰讍T稱(chēng)，“至于貿(mào)易摩擦方面，考慮到談判進(jìn)程的持續(xù)，且市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易前景的悲觀預(yù)期不及4月濃厚，這意味著債市很難重現(xiàn)彼時(shí)10年期國(guó)債收益率下行近20BP的強(qiáng)勢(shì)行情?！?/p>
布局仍需有的放矢
綜上，回到債市布局層面，當(dāng)前持樂(lè)觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貿(mào)易摩擦不可避免，債市會(huì)處于有利位置，需要時(shí)刻保持做多的勢(shì)能。
“至于債市的空間，我們可以對(duì)標(biāo)4月，時(shí)間維度可能演繹2至4個(gè)交易日，空間維度按照4月的一半估計(jì)，即長(zhǎng)端利率的下行幅度會(huì)在10BP以?xún)?nèi)。”在財(cái)通證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬看來(lái)，“短時(shí)間內(nèi)，10年期國(guó)債利率有望挑戰(zhàn)1.7%的低位，債券已具備配置價(jià)值。中期來(lái)看，債市主線(xiàn)終將回歸市場(chǎng)關(guān)注的監(jiān)管、股債蹺蹺板、增量政策等問(wèn)題，利率調(diào)整的上限已經(jīng)明確，10月就是四季度的高點(diǎn)，建議把握左側(cè)機(jī)會(huì)。”
不過(guò)，也有不少機(jī)構(gòu)對(duì)后市持審慎樂(lè)觀心態(tài)，“聚焦投資策略的選擇上，我們建議短期內(nèi)可以嘗試小幅做多債券，但需淺嘗輒止，且戰(zhàn)且看，目前債市投資機(jī)會(huì)仍是波段呈現(xiàn)，并非趨勢(shì)性做多機(jī)會(huì)。”齊晟判斷，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需等待配置盤(pán)入場(chǎng)，解救交易盤(pán)，可重點(diǎn)觀測(cè)四季度貨幣政策與監(jiān)管因素變化。另外，在本輪債券調(diào)整與修復(fù)過(guò)程中，基于短端比長(zhǎng)端更穩(wěn)定，信用債比利率債更穩(wěn)定的判斷，則信用債短久期、高流動(dòng)性策略的確定性更高，建議持續(xù)關(guān)注。
