以燃油車業(yè)務(wù)見長(zhǎng)的奇瑞汽車（09973.HK）日前交出了其H股IPO后的首份中期報(bào)告，公司今年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)20%以上的增速，不過(guò)公司正遭受轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)——高毛利燃油車業(yè)務(wù)收入增速放緩、低毛利新能源汽車業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。公司當(dāng)期綜合毛利率同比減少兩個(gè)百分點(diǎn)至13%，其中乘用車毛利率同比減少2.5個(gè)百分點(diǎn)至12.4%。盈利能力承壓的同時(shí)，公司期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)能力亦面臨挑戰(zhàn)。
值得注意的是，今年上半年，公司“其他收入及收益”為82.66億元，占當(dāng)期利潤(rùn)的83.44%，匯兌收益對(duì)公司當(dāng)期利潤(rùn)影響較大。隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，奇瑞汽車期間費(fèi)用呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司營(yíng)運(yùn)能力也面臨諸多挑戰(zhàn)。
9月25日，奇瑞汽車在H股上市，發(fā)行價(jià)為30.75港元/股，當(dāng)日股價(jià)最高漲至34.98港元/股，最終高開低走，隨后股價(jià)呈下跌態(tài)勢(shì)，最低跌至30.44港元/股。10月15日，公司收于30.86港元/股，漲幅0.39%。
核心業(yè)務(wù)收入增速放緩
奇瑞汽車是一家乘用車公司，包括燃油車和新能源汽車，旗下主要有五大品牌，分別為奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。燃油車是奇瑞汽車的強(qiáng)項(xiàng)，公司逾七成收入來(lái)自燃油車。
2025年上半年，奇瑞汽車實(shí)現(xiàn)收入1416.02億元，同比增長(zhǎng)26.29%，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為97.05億元，同比增長(zhǎng)24.04%。其中，燃油車收入達(dá)924.52億元，同比增長(zhǎng)6.37%，收入占比從去年同期的85.3%下降至71.9%。新能源汽車當(dāng)期收入為361.94億元，同比增長(zhǎng)142%，收入占比從14.7%提升至28.1%。
細(xì)究上述數(shù)據(jù)變化的原因，奇瑞汽車總收入的增長(zhǎng)源于乘用車業(yè)務(wù)和汽車組件及零部件業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入的增長(zhǎng)。今年上半年，奇瑞汽車乘用車收入達(dá)到1286.46億元，同比增長(zhǎng)26.3%，占總收入的90.9%，公司解釋稱主要是由于技術(shù)創(chuàng)新、豐富的產(chǎn)品組合及市場(chǎng)開發(fā)帶來(lái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)認(rèn)可度的提升；汽車組件及零部件收入從54.80億元增長(zhǎng)至96.79億元，增幅約為76.6%，主要是由于乘用車銷量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)零部件需求上升，以及海外市場(chǎng)KD套件銷售額的增長(zhǎng)。
然而，靚麗的數(shù)據(jù)背后難掩奇瑞汽車面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。
一方面，公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)、高毛利業(yè)務(wù)——燃油車收入增速放緩，勢(shì)必影響公司整體的毛利水平。2023年、2024年及2025年上半年，奇瑞汽車燃油車收入分別為1433.16億元、1878.91億元及924.52億元，分別較上一報(bào)告期增長(zhǎng)103.99%、31.10%及6.37%，收入增速放緩跡象可見一斑，上半年燃油車毛利率從17.3%降至15.2%，同比降低2.1個(gè)百分點(diǎn)。
另一方面，公司的短板、低毛利業(yè)務(wù)——新能源車面臨巨額投入，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。上半年，新能源汽車實(shí)現(xiàn)毛利18.91億元，與燃油車毛利140.66億元相比差距較大，好在新能源汽車毛利率從1.4%提升至5.2%，同比增加3.8個(gè)百分點(diǎn)。
奇瑞汽車稱，由于目前利潤(rùn)率較燃油車低的新能源汽車對(duì)總收入的貢獻(xiàn)增加，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，導(dǎo)致公司今年上半年乘用車毛利率下滑。
貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)
奇瑞汽車營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模也在翻倍增長(zhǎng)，如此急劇增長(zhǎng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其營(yíng)收質(zhì)量的關(guān)注。
奇瑞汽車的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)是指向客戶銷售公司產(chǎn)品產(chǎn)生的收入應(yīng)收款項(xiàng)。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年6月30日，奇瑞汽車的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)到349.37億元，較今年初增長(zhǎng)100.52%。公司對(duì)此解釋稱主要由于產(chǎn)品銷售增加所致。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，奇瑞汽車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.95天，而2024年為26.86天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度放緩。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為140.04億元，同比減少31.75%。
從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，絕大部分貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)均為1年以內(nèi)的債權(quán)。具體來(lái)看，1年以內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為348.41億元，較去年年末增加100.97%，占總貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的比例為99.73%；1年至2年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為8600萬(wàn)元，2年至3年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為1000萬(wàn)元。
今年上半年，公司金融及合約資產(chǎn)減值損失凈額為1.33億元，而去年同期為減值收益凈額7.84億元。該轉(zhuǎn)變主要由于對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)一步計(jì)提減值撥備。今年上半年，奇瑞汽車貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值凈額為0.20億元，而去年同期為減值撥備撥回凈額4.93億元。
面對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司在報(bào)告中披露了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。奇瑞汽車表示，只與認(rèn)可及信譽(yù)良好的第三方進(jìn)行交易。所有希望以信貸條款進(jìn)行交易的客戶均須通過(guò)信貸核實(shí)程序。此外，應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)余會(huì)持續(xù)受到監(jiān)察，而本集團(tuán)面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)并不重大。
貿(mào)易應(yīng)收款大增的同時(shí)，公司對(duì)上游供應(yīng)商的付款周期也在拉長(zhǎng)。對(duì)比2024年和2025年上半年，奇瑞汽車應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為135.55天及151.83天。
匯兌收益大幅增加當(dāng)期利潤(rùn)
今年上半年，奇瑞汽車實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)99.06億元，同比增長(zhǎng)25.42%。然而，細(xì)究其利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，其他收入及收益從去年同期的33.31億元大幅增長(zhǎng)至82.66億元，增幅為148.15%。這一金額占當(dāng)期利潤(rùn)總額的83.44%。公司解釋稱主要由于匯兌收益增加。今年上半年，奇瑞汽車外匯收益凈額為33.98億元，同比增加1767.03%，主要由于公司因境外附屬公司功能貨幣兌人民幣升值令境外附屬公司的對(duì)集團(tuán)內(nèi)公司間應(yīng)付款項(xiàng)大幅減少。
值得注意的是，奇瑞汽車目前仍處于大幅擴(kuò)張之中。截至今年6月30日，公司員工總數(shù)為58256人，較今年一季度末的56120人增加3.81%，較2024年9月30日的52064人增加11.89%。
業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的公司期間費(fèi)用的增長(zhǎng)。2025年上半年，奇瑞汽車銷售及分銷開支為59.62億元，同比增長(zhǎng)73.06%，主要由于廣告及營(yíng)銷開支以及雇員福利開支增加；行政開支從32.73億元降低至26.50億元，同比下降約19.0%，主要由于以權(quán)益結(jié)算的股份薪酬減少所致；研發(fā)開支由去年同期的35.97億元增加至52億元，同比增長(zhǎng)約44.6%，主要由于加大研發(fā)投入及雇員福利開支的增加所致。
奇瑞汽車表示，在2025年下半年，將進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品序列、銳化產(chǎn)品定位，持續(xù)深化品牌向上；大力投入新技術(shù)研發(fā)，進(jìn)一步突出優(yōu)勢(shì)；持續(xù)加強(qiáng)乘用車的電動(dòng)化及智能化，擁抱全球出行變革浪潮；實(shí)施全球化戰(zhàn)略，繼續(xù)鞏固和擴(kuò)大出海優(yōu)勢(shì)。
