杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將于8月21日至23日在美國(guó)懷俄明州的山區(qū)度假勝地杰克遜霍爾舉行，屆時(shí)全球投資者的目光將再次聚焦于此。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的演講將是本年度最受矚目的央行活動(dòng)之一，投資者希望通過(guò)此次年會(huì)捕捉央行對(duì)未來(lái)形勢(shì)的研判，探尋政策路徑的確定性信號(hào)。
研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
今年杰克遜霍爾年會(huì)的主題是“勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。業(yè)界人士指出，這一主題與美國(guó)近期勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)的急劇變化緊密相關(guān)。
從數(shù)據(jù)看，美國(guó)5月至7月的勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)急劇降溫。5月和6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅下修超過(guò)25萬(wàn)；7月的勞動(dòng)力市場(chǎng)則繼續(xù)降溫，僅新增7.3萬(wàn)個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位。工資增長(zhǎng)也從2022年6%的年率放緩至約3.9%。這些數(shù)據(jù)不但讓市場(chǎng)大感意外，也使得美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)內(nèi)部出現(xiàn)明顯分歧，兩名理事在7月的會(huì)議上就曾投票支持降息。
美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)則陰晴不一。7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅溫和，就業(yè)市場(chǎng)則出現(xiàn)放緩跡象，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息的預(yù)期。但通脹壓力依然頑固。7月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，為1月以來(lái)最大增幅，年率達(dá)到3.1%。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）更是飆升0.9%，是三年多來(lái)的最大月度增幅。這些數(shù)據(jù)表明，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)正在累積，關(guān)稅可能已開(kāi)始推高企業(yè)成本，并最終傳導(dǎo)至消費(fèi)者。
顯然，鮑威爾正面臨棘手的經(jīng)濟(jì)困境。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫跡象顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策正在推高通脹，令降息決策變得復(fù)雜。在相互矛盾的經(jīng)濟(jì)信號(hào)和持續(xù)的政治干預(yù)之間，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的正確判斷十分重要。
歐洲經(jīng)濟(jì)二季度的表現(xiàn)明顯放慢，如何判斷經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)對(duì)歐洲央行下一步的行動(dòng)方向十分關(guān)鍵。此外，日本二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)意外轉(zhuǎn)好，為日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)喘息空間，但要判斷全年表現(xiàn)，仍需觀察7月以后的出口趨勢(shì)以及內(nèi)需能否穩(wěn)定。
捕捉政策線索
復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為貨幣政策爭(zhēng)論火上澆油。投資者將目光集中于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的演講，因?yàn)檫@次演講可能為美國(guó)未來(lái)的貨幣政策路徑提供關(guān)鍵線索，也可能是鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)主席的職業(yè)生涯中頗具意味的一場(chǎng)演講。
2025年已經(jīng)進(jìn)入8月，美聯(lián)儲(chǔ)在此前的議息會(huì)議中都按兵不動(dòng)。眼下，投資者最為關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)能否在9月的貨幣政策會(huì)議上按下降息鍵。
自2025年1月就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，特朗普一直在大力推動(dòng)新的關(guān)稅政策，并不斷給美聯(lián)儲(chǔ)施加政治壓力，希望美聯(lián)儲(chǔ)能及時(shí)降息以支持經(jīng)濟(jì)。而美聯(lián)儲(chǔ)的按兵不動(dòng)則招致特朗普政府日趨激烈的批評(píng)。
分析人士表示，杰克遜霍爾年會(huì)正是鮑威爾闡明立場(chǎng)、強(qiáng)調(diào)央行獨(dú)立性的最佳舞臺(tái)。
美國(guó)聯(lián)邦基金利率自去年12月美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，一直沒(méi)有發(fā)生變化，目前仍維持在4.25%至4.50%的區(qū)間。而同期，歐洲央行已經(jīng)連續(xù)降息4次共100個(gè)基點(diǎn)，英國(guó)央行、澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)和新西蘭聯(lián)儲(chǔ)均已降息三次，加拿大央行也降息兩次。鮑威爾如此謹(jǐn)慎，主要是擔(dān)心特朗普的關(guān)稅政策可能加劇通脹，重演上世紀(jì)70年代尼克松政府時(shí)期出現(xiàn)的兩位數(shù)通脹局面。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在9月降息，市場(chǎng)預(yù)期一直在隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而不斷波動(dòng)。大部分投資者更期待美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)數(shù)周降息，這一預(yù)期已推動(dòng)股市保持在高位，而這也讓市場(chǎng)變得更加敏感和脆弱。一旦出現(xiàn)與此預(yù)期相悖的信號(hào)，則可能引發(fā)劇烈市場(chǎng)動(dòng)蕩。
摩根士丹利資產(chǎn)管理分析師安德魯·斯利蒙表示：“在杰克遜霍爾傳出的任何暗示‘情況并非如此’的信號(hào)，都將使市場(chǎng)更易遭到拋售沖擊”。IBKR（盈透證券）市場(chǎng)策略師史蒂文·索斯尼克也警告稱(chēng)：“如果人們滿懷期待一個(gè)鴿派的鮑威爾，而他卻火力全開(kāi)地表現(xiàn)出鷹派立場(chǎng)，那該怎么辦？進(jìn)入這次會(huì)議時(shí)我們感到越自滿，出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就越大?！?/p>
摩根士丹利還預(yù)測(cè)，在杰克遜霍爾年會(huì)上，市場(chǎng)翹首以盼的降息“綠燈”可能不會(huì)亮起，取而代之的將是一場(chǎng)旨在強(qiáng)力推回市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期的“鷹派”宣示。其主要原因是，推動(dòng)通脹的主要是服務(wù)業(yè)價(jià)格的環(huán)比上漲，而非市場(chǎng)此前高度警惕的、受關(guān)稅影響的商品價(jià)格。
分析人士認(rèn)為，鮑威爾的講話有望在安撫市場(chǎng)的同時(shí)，為美聯(lián)儲(chǔ)的決策提供堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)。
這種情況在日本和歐洲也同樣存在。關(guān)于歐洲央行的降息周期是否已經(jīng)結(jié)束，甚至其是否即將開(kāi)啟加息周期，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在日本，該國(guó)今年二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出預(yù)期，為日本央行年內(nèi)再次加息提供了支撐，但這種表現(xiàn)能否持續(xù)也仍待觀察。
調(diào)整未來(lái)框架
對(duì)于此次杰克遜霍爾年會(huì)可能透露出多少貨幣政策調(diào)整方面的信息，部分業(yè)界分析人士持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們認(rèn)為，鮑威爾可能會(huì)借此為市場(chǎng)過(guò)于激進(jìn)的降息預(yù)期降溫。還有部分分析師認(rèn)為，鮑威爾預(yù)計(jì)不會(huì)在杰克遜霍爾提前透露9月的利率決定，他的演講可能將聚焦于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的評(píng)估。
今年5月，美聯(lián)儲(chǔ)曾表示正在進(jìn)行2025年框架審議，主要是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期目標(biāo)與策略聲明及其溝通工具的評(píng)估，計(jì)劃結(jié)束評(píng)估并報(bào)告結(jié)果的時(shí)間點(diǎn)與杰克遜霍爾年會(huì)高度重合。因此，分析師預(yù)計(jì)，如若此次年會(huì)上披露結(jié)果，屆時(shí)可能對(duì)中長(zhǎng)期利率、貨幣政策及黃金價(jià)格有所影響。
五年前，美聯(lián)儲(chǔ)修改了其貨幣政策框架文件，考慮實(shí)行平均通脹目標(biāo)，因此美聯(lián)儲(chǔ)可以允許通脹率適度超過(guò)2%的目標(biāo)。這份框架還提升了就業(yè)目標(biāo)的重要性?？傮w來(lái)說(shuō)，這份框架的重心從抑制通脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，自2020年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。鮑威爾曾表示，不會(huì)過(guò)度關(guān)注就業(yè)缺口，政策反應(yīng)要取決于是否會(huì)引發(fā)通脹壓力。
雖然不涉及短期利率政策，但通過(guò)調(diào)整政策框架，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能迎來(lái)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。分析人士認(rèn)為，鮑威爾可以確立一些能夠超越其任期的指導(dǎo)原則，例如，如何應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈沖擊，以及如何重新平衡充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定這兩大目標(biāo)，這也是本次杰克遜霍爾年會(huì)的核心看點(diǎn)。
