提交IPO申請近一個月后，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（以下簡稱“埃泰克”）的IPO審核狀態(tài)近日變更為“已問詢”。按照計劃，埃泰克此次擬募集15億元投向“埃泰克年產(chǎn)500萬件汽車電子項目”等四個建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。
《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，埃泰克在招股書中大篇幅描述了公司在車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域等汽車電子產(chǎn)品方面的市場份額、市場及研發(fā)優(yōu)勢。然而，埃泰克營收對奇瑞汽車的依賴度越來越高，同時公司對奇瑞汽車的應(yīng)收賬款占比也逐年攀升，公司研發(fā)費(fèi)用率大幅低于同行可比公司均值，在埃泰克沖刺IPO前，小米、復(fù)星等股東卻低價拋售股份。
圖：埃泰克IPO審核進(jìn)程資料。來源：上交所
研發(fā)費(fèi)用率低于同行可比公司均值
埃泰克主要從事車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域等汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時為客戶提供汽車電子EMS和技術(shù)開發(fā)服務(wù)。公司在2024年中國市場（不含進(jìn)出口，下同）自主品牌乘用車車身BCM（含區(qū)域控制器）份額為25.50%，連續(xù)三年排名第一；在中國市場乘用車前裝標(biāo)配遙控實(shí)體鑰匙份額為13.83%，排名第一；在中國市場自主品牌乘用車前裝標(biāo)配座艙域及顯示屏總成的份額為6.41%，排名第三。
招股說明書顯示，2022-2024年，公司車身域電子產(chǎn)品銷售收入占比分別為56.71%、57.32%和55.60%，智能座艙域電子產(chǎn)品銷售收入占比分別為23.31%、30.74%和36.02%，二者合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.02%、88.06%和91.62%，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，主要產(chǎn)品收入占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢。
與此同時，埃泰克的毛利率卻低于同行。2022-2024年，與同行經(jīng)緯恒潤電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)相比，埃泰克車身域電子產(chǎn)品毛利率差值分別在-12.56%、-3.63%、1.68%（如下圖所示）；與同行可比平均值相比，埃泰克智能座艙域電子產(chǎn)品毛利率的差值分別在-8.89%、-6.24%、-8.73%。
圖：埃泰克毛利率對比情況。資料來源：公司招股書
招股說明書對此解釋稱，車身域電子產(chǎn)品與經(jīng)緯恒潤電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率存在一定差異的原因在于其與緯恒潤電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)覆蓋范圍不同、主要客戶不同導(dǎo)致量產(chǎn)規(guī)模、用料成本和產(chǎn)品定價存在差異、受芯片價格影響以及低毛利率產(chǎn)品占比影響；智能座艙域電子產(chǎn)品毛利率低于可比公司是由于規(guī)模采購小所導(dǎo)致的產(chǎn)品單位成本提高、公司采取“以價換量”的競爭策略以及芯片原材料價格的上漲等因素。
值得關(guān)注的是，埃泰克的研發(fā)費(fèi)用率大幅低于同行可比公司。2022-2024年度，埃泰克研發(fā)費(fèi)用率與同行可比平均值相比，差值分別為-4.11%、-5.63%、-4.59%（如下圖所示）。
圖：埃泰克研發(fā)費(fèi)用率對比情況。資料來源：公司招股書
埃泰克稱，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)平均值主要是由于公司收入規(guī)模低于同行業(yè)上市公司、公司與同行業(yè)公司在客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類別等方面存在一定差異、有針對性地開展研發(fā)項目所致。
部分明星股東IPO前減持套現(xiàn)
招股說明書顯示，2022年12月23日，埃泰克有限整體變更為股份有限公司。小米集團(tuán)通過小米長江基金、海南極目、小米智造公司持有該公司1951.38萬股，占比14.66%；復(fù)星基金持有358.89萬股，占比2.7%，重慶復(fù)星持有140.27萬股，占比1.05%，合計占比3.75%；張良森、歐陽勇、駱賓聞分別持有11.11萬股、7.31萬股、6.31萬股，分別占比0.08%、0.05%、0.05%。
其中，復(fù)星基金、重慶復(fù)星受同一主體復(fù)星創(chuàng)富（重慶）企業(yè)管理有限公司實(shí)際控制，歐陽勇、張良森、駱賓聞為重慶復(fù)星之執(zhí)行事務(wù)合伙人復(fù)星創(chuàng)富（重慶）企業(yè)管理有限公司的員工。
2023年9月22日，埃泰克通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購易來達(dá)少數(shù)股東持有的股份完成與易來達(dá)的重組。埃泰克本次增資價格為37.57元/股，共計增發(fā)124.71萬股，用以支付部分交易對價；2024年1月16日，瑞創(chuàng)投資（奇瑞汽車成員）對外轉(zhuǎn)讓其持有的10.90%埃泰克股份，沈嶸對外轉(zhuǎn)讓其持有的0.40%埃泰克股份，轉(zhuǎn)讓價格為37.57元/股。
不過，2024年12月12日，埃泰克、小米長江基金、復(fù)星基金、重慶復(fù)星等投資者與聚源銘領(lǐng)、聚源振芯簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定聚源銘領(lǐng)、聚源振芯以24.57元/股的價格受讓小米長江基金、濟(jì)南復(fù)星、重慶復(fù)星等投資者所持有的部分發(fā)行人股份。
對此，埃泰克在招股書中說明，聚源銘領(lǐng)、聚源振芯看好公司發(fā)展前景，同時小米長江基金、復(fù)星基金等股東基于自身資金安排提出減持需求，經(jīng)各方友好協(xié)商，聚源銘領(lǐng)、聚源振芯受讓上述股東所持有的部分股份。
對于此次的入股價格的定價依據(jù)，埃泰克稱本次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)商期間，一級市場流動性緊縮，轉(zhuǎn)讓方綜合考慮項目內(nèi)部收益率、預(yù)期IPO退出周期等因素，經(jīng)與受讓方友好協(xié)商后，確定本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。同時，埃泰克聲明不存在明顯異常。
此次減持，小米長江基金套現(xiàn)約1500萬元，復(fù)星套現(xiàn)8086.23萬元。張良森、歐陽勇、駱賓聞等復(fù)星員工分別套現(xiàn)218.18萬元、122.11萬元、73.71萬元。值得注意的是，2024年底小米等投資者轉(zhuǎn)讓的股價相比前兩次37.57元/股的轉(zhuǎn)讓價格下降34.6%。
關(guān)聯(lián)銷售收入占比不斷增加
除明星股東減持外，埃泰克高度依賴關(guān)聯(lián)方奇瑞汽車也引發(fā)市場關(guān)注。
埃泰克前身為埃泰克有限，系由澳洲埃泰克、奇瑞科技共同出資設(shè)立。埃泰克有限設(shè)立時的股權(quán)結(jié)構(gòu)奇瑞科技出資占比為49%。據(jù)天眼查顯示，奇瑞科技是奇瑞汽車的全資子公司?？梢哉f埃泰克從設(shè)立之初就有奇瑞汽車的影子。
招股說明書顯示，奇瑞股份持股14.99%，是外部投資者中的最大出資者。同時，2022-2024年，對奇瑞汽車關(guān)聯(lián)銷售收入的金額分別為6億元、10.62億元和18.68億元，分別占比27.6%、35.32%、53.89%。埃泰克對此解釋主要是由于關(guān)聯(lián)方奇瑞汽車整車銷量持續(xù)提升，以及銷售車型智能化程度不斷提高，帶動公司對其銷售金額快速增長。
圖：埃泰克股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
2022-2024年，埃泰克對奇瑞汽車的期末應(yīng)收賬款余額分別為2.42億元、4.28億元、5.64億元，分別占比32.51%、39.41%、45.95%，埃泰克對奇瑞汽車的應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐年攀升趨勢。
7月3日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查名單的公告，埃泰克是12家公司之一。針對關(guān)聯(lián)交易，埃泰克在招股書中已經(jīng)作出減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的承諾，聲稱將始終以股東利益最大化為原則，規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易。但是其后續(xù)將如何降低對奇瑞汽車的客戶集中度，還有待觀察。
