2014年A股開局依然是對去年走勢的延續(xù)，大盤趨勢調(diào)整、個股結(jié)構(gòu)分化。在目前大的財政、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策依然延續(xù)了過去一年的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣收緊不放松的大基調(diào)下，多空雙方在2000點位置開始糾結(jié)。
利率居高不下 估值修復困難
從估值情況看，目前滬指PE為9倍、滬深300
指數(shù)8.5倍、上證50指數(shù)7.2倍，低估值的藍籌股持續(xù)承壓。自2013年下半年以來，藍籌股估值進一步走低的一個最重要因素是市場利率水平的大幅上行，這直接導致資金對A股整體估值要求更為嚴格。比如，去年12月中旬以來地產(chǎn)板塊一改此前盤整趨勢轉(zhuǎn)為大幅下跌，機構(gòu)認為，無論是從社會融資總額與房地產(chǎn)(行情
專區(qū))銷售，還是利率水平與房地產(chǎn)銷售的關系來看，流動性對房地產(chǎn)市場的影響非常大。在依靠負債拉動經(jīng)濟增長的瓶頸出現(xiàn)后，去杠桿成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必由之路；事實上，2013年金融去杠桿已在路上，這對金融化特征非常明顯的房企壓力可想而知。
我國目前高利率背后的資金緊平衡正是貨幣政策主動調(diào)控的目標。在資金供給端，央行為配合經(jīng)濟金融去杠桿，主動實施中性偏緊的貨幣政策；在資金需求端，房價長期上升使房產(chǎn)商成為資金邊際需求的推手。在銀行(行情
專區(qū))利率市場化與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的關鍵時期，一方面我們注意到，貨幣政策短期內(nèi)很難出現(xiàn)2008年末“四萬億”式的扭轉(zhuǎn)，但另一方面，隨著市場利率的持續(xù)高位，從維護金融穩(wěn)定的底線思維出發(fā)，結(jié)合中國企業(yè)債務偏高的現(xiàn)狀，機構(gòu)認為政府不會任由市場利率長期向上，不會因流動性緊縮失控而引發(fā)金融危機。實際上，央行對社會利率的掌控很強，比如QE退出造成外匯占款大幅回落，央行可以下調(diào)目前處于高位的存準率進行對沖。
對于利率的走勢，最新的資金價格國債逆回購依然處于整體偏高位置，尤其是債券發(fā)行的利率在高位，這需要進一步觀察國開債發(fā)行的情況，即流動性環(huán)境是否不再進一步惡化。記者與多家機構(gòu)交流得知，目前主流機構(gòu)判斷，考慮到政府對整體流動性的掌控，市場利率已于去年四季度運行到高位，目前進入滯漲階段，春節(jié)前保持高位運行，春節(jié)后有望回落。在整個2014年，政府雖然會階段性地通過靈活的貨幣政策來對沖資金面的緊張局面，但考慮到金融去杠桿和通脹的限制，貨幣政策操作的空間比較有限，流動性緊張、利率較高水平可能會在2014年延續(xù)。
資金供求關系改善尚未明朗
可以看出，2013年中國股市的調(diào)整在于缺乏增量資金供應，其中6月份與12月的兩波下跌都源自利率的大幅上行，這點從債券市場大跌、債券收益率飆升體現(xiàn)得淋漓盡致，而今年開局的下跌更是與供求關系的進一步尖銳化有關，目前市場的焦點在于新股，去年沒有IPO供應但已步履維艱，如今新股在IPO游戲規(guī)則并未有明顯改善的前提下大量涌現(xiàn)，對市場而言的確是雪上加霜，反應在滬市大盤指數(shù)層面，只能選擇下跌來消化利空，重新回落到一個較低的位置尋求新的平衡。所以說，2000點的得失并不重要，重要的在于資金供求關系的好轉(zhuǎn)。搜羅目前改善資金的政策，長線資金入市是一個期待，但所謂的長線資金到底是哪類資金(證監(jiān)會相關負責人近期表示，證監(jiān)會正在加快推動養(yǎng)老金、保險(行情
專區(qū))資金、住房公積金、QFII、RQFII等各類境內(nèi)外長期資金入市，相關工作總體進展順利)以及什么時候進來？這是長期疲軟的權(quán)重股取得實質(zhì)性突破的關鍵。
相對流動性因素，經(jīng)濟基本面反倒處于次要位置，因為市場的整體估值的回落已大幅消化了經(jīng)濟下滑的負面影響。目前中國經(jīng)濟依然處于復蘇與回落的反復期。申銀萬國證券研究所總監(jiān)桂浩明分析，從最近的CPI走勢看，通脹壓力不大，但由于PPI持續(xù)負增長，說明經(jīng)濟景氣度仍然處于持續(xù)走低狀況，經(jīng)濟復蘇仍然面臨較大壓力。而從今年的開局數(shù)據(jù)看，匯豐PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)第二個月連續(xù)下滑，創(chuàng)2011年8月以來最低，這也表明今年一季度經(jīng)濟增速應該是下滑的，這或會對企業(yè)業(yè)績增速負面影響，給市場帶來一定的結(jié)構(gòu)性風險。
高估值群體注意補跌風險
從投資角度看，今年的行情是否還會重演去年的主板弱創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧
買賣點)強的一幕？顯然，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的估值剪刀差并不支撐去年一幕的重演，2013年1月初，創(chuàng)業(yè)板整體PE只有30倍左右，如今已達到60倍，上海主板去年初是12倍，如今卻只有9倍，目前創(chuàng)業(yè)板與代表藍籌的滬深300估值差距高達7倍，所以今年起點的市場結(jié)構(gòu)分化是比較嚴重的，大家并沒有站到同一條起跑線上。
那么，這是否意味著市場風格很快就出現(xiàn)轉(zhuǎn)化呢？正如上文所述，短期宏觀與資金背景仍然不支撐大盤股行情，但也需要注意強勢股、高價股和題材股的補跌，畢竟2000點位置惟一未跌的群體就是以創(chuàng)業(yè)板為代表的強勢股，如此，若市場逼近階段性調(diào)整尾聲，強勢股補跌則是必不可少的環(huán)節(jié)。
瑞銀中國首席策略分析師陳李判斷，IPO開閘后供給層面等因素影響，將使小盤股估值承壓，之后成長股表現(xiàn)也將顯著分化。當前市場對2014年盈利預測偏高，尤其是創(chuàng)業(yè)板，2014年A股市場從風格上可能偏好大中型股票。
風格逐步轉(zhuǎn)向低估值
在強勢股滯漲的背景下，市場短期熱點機會將有所收斂，2000點一線適合中長線資金的沉淀，而那些既符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢，同時估值不高的群體是我們當下所考慮的重點，比如春節(jié)前可以繼續(xù)關注大眾消費品、大健康領域的低估值品種，同時，國企改革、無線互聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、工業(yè)自動化等主題也有望在估值尚未高企的基礎上進一步走強，此外，白酒股雖受白酒行業(yè)深度調(diào)整的壓制，但超低的估值水平加上春節(jié)消費高峰，也有望在春節(jié)前后展開一波反彈走勢。
陳李認為，國企改革題材是一個值得關注的重點領域，此外還要關注金融創(chuàng)新�！�2014年有望成為金融創(chuàng)新元年，包括個股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)在內(nèi)的多方面金融創(chuàng)新將開啟�！�
申萬近期發(fā)布報告認為，當前國企改革繼續(xù)有序推進。日前，國資委發(fā)布了《關于中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進場交易有關事項的通知》，并表示將于近期出臺《中央企業(yè)價值管理指導意見》。與此同時，上海、廣東、重慶、天津等地國資國企改革相關制度也同步推進。
此外，隨著地方“兩會”和中央“兩會”的陸續(xù)召開，春節(jié)后資金將逐步回流銀行，季度性的投資景氣周期以及年報業(yè)績披露進入高潮，節(jié)后的投資機會將明顯增加，前期超跌的有色金屬、地產(chǎn)、機械制造等板塊也有望逐漸構(gòu)筑底部，迎來階段性的反彈機會。