提升研報準確性需過“三道坎”
□國信證券研究所所長 姜必新
研究報告的準確性受到三方面的影響，一是研究者的水平；二是研究數據、方法和主觀假設判斷的差異；三是研究報告更新的及時性。
首先，我們應當清醒地意識到預測是一種參考，與未來的現實結果一定會存在差異。所以，我們需要對研究報告進行自己的分析和甄別，區(qū)分研究報告的優(yōu)劣以及預測的準確性。
其次，由于分析師精力所限，有些公司的研究不能持續(xù)和及時的更新，如業(yè)績預測、投資評級等沒有及時更新，從而有時會出現以前的預測與現實結果差異過大的情況。所以，我們更應關注公司新的研究報告和預測，而不是以前的研究報告和預測；需要關注報告的更新和業(yè)績、投資評級的調整。
預測的本質
預測的本質在于不斷地調整以接近實際。但由于世界的發(fā)展是由眾多力量在混沌的情況下相互作用而產生的結果，經濟、產業(yè)、公司的發(fā)展處在這種環(huán)境之下，要達到精確預測幾乎是不可能的。
企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展受到眾多因素的影響，隨著全球一體化、生產和競爭的國際化、資金流動速度的加快、信息和生產資料流動速度的加快，世界上某個角落的變化，可能會迅速波及全球。
預測不準確的主要影響因素包括：數據的測量和統(tǒng)計的不準確；外部變量的變化；預測的方法不同，預測結果也可能不同；主觀判斷不同，不同的人假設的設定和給出的數值不同，從而導致預測的結果不同。
預測中面臨的種種不確定性
一是政策變化的不確定性。政策變化的不確定性非常大。政策出于其效果的考慮，其出臺往往也追求突然性和超出大家的預期，如加息的時點和幅度。就長期的變化而言，政策的趨勢可以判斷，如未來一段時間是采取緊縮、中性還是寬松政策，但政策持續(xù)的時間和力度很難準確判斷。因為，政策本身也是隨著經濟發(fā)展的變化而不斷人為調節(jié)的。
另外，對于國家一些特殊的行業(yè)支持和限制政策，其時點和具體的規(guī)定，以及后續(xù)的影響，就更難事先預測。很多政策只有在其出臺以后，才能根據實際政策分析其對產業(yè)和公司的具體影響。
二是產業(yè)周期性變化的不確定性。產業(yè)處于周期變化之中，往往在預測的時候容易被忽略，而形成簡單的線性預測。但對于周期的預測，由于受到很多因素的影響，很難準確判斷未來周期的變化和力度。因此，往往要根據周期變化的最新進展，而隨時對預測進行調整和修正。
三是企業(yè)變化的不確定性。企業(yè)的發(fā)展受到眾多的內外部因素的影響，使得企業(yè)的發(fā)展也存在很多的不確定性。國家政策、行業(yè)景氣、行業(yè)競爭、行業(yè)技術創(chuàng)新等外部因素的變化，都會導致企業(yè)未來盈利發(fā)生變化。企業(yè)內部也有很多不確定性的因素，包括股東的變化、管理層的變化、新業(yè)務的介入、技術創(chuàng)新和進步、營銷政策的變化等等，各種因素都會影響企業(yè)未來的發(fā)展。
還有就是企業(yè)對于業(yè)績的調整。這種調整包括兩種類型，一種是違規(guī)的調整：為了達到某種目的而違反相關的會計、稅收等法規(guī)規(guī)定，采用偽造、虛增、隱藏等手段，調整會計利潤。一種是在法規(guī)允許的條件下，進行正常的盈余管理。
而這兩種都會對企業(yè)的盈利預測產生偏差，是分析師無法預測的變量。而前一種惡意的欺詐和偽造行為，如果連審計的會計師事務所都無法辨別，作為分析師辨別的難度就更大了。因為分析師通常是在假定上市公司經過審計的報表和公開公告的文件真實可信的情況下，做出的判斷。
四是數據統(tǒng)計問題。數據的測量和統(tǒng)計是社會科學研究非常重要的基礎，而由于龐大的數據量和統(tǒng)計成本的原因，不可能做到全面的統(tǒng)計。因此，實際數據和統(tǒng)計結果之間必然存在差異。而且統(tǒng)計樣本的不同，統(tǒng)計方法的不同，最終的統(tǒng)計結果也不同。
行業(yè)數據往往沒有權威的統(tǒng)計，尤其是對于一些非常細分的行業(yè)領域，這也加大了預測的難度。
五是主觀判斷的不確定性。每個分析師由于其個人風險偏好不同，所掌握的數據信息不同，所應用的方法不同，對政策、產業(yè)周期、企業(yè)發(fā)展的判斷的不同，最終給出的假設也不同。從宏觀、中觀到微觀的假設，如政策中加息的頻率和力度、產業(yè)周期的變化、行業(yè)需求和價格的變化、企業(yè)銷售數量等，都存在差異的情況下，最終的預測結果也就存在差異。
提高研究水平和預測準確性
預測只有不斷接近實際而很難完全與實際相符，研究報告的預測也是如此。作為分析師應當不斷地提高自身業(yè)務水平，掌握更客觀和準確的數據和信息來源，采用更科學的預測方法，充分考慮政策、產業(yè)、企業(yè)等多種因素的影響，審慎的做出預測。
研究的意義還在于長期的跟蹤和及時的修正，只有不斷的根據新的政策、行業(yè)、企業(yè)的變化進行修正，才能使得預測不斷接近新的未來可能出現的結果。